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: [内参] 2018,想印而印不动的钞票

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黄金长老

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发表于 2018-8-2 09:55 | 只看该作者 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式

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最近有好几条财经新闻,都和央妈印钞有关。

新闻1:央妈窗口指导商业银行增配垃圾债的故事——


7月18日,网传央行近日窗口指导银行,对于信用债投资,AA+及以上评级按1:1比例给予MLF,AA+以下评级按1:2给予MLF资金,要求必须为产业类,金融债不符合。


新闻2:央妈怒怼财爸,财爸怒而反击的故事——


中国人民银行研究局局长徐忠发了一篇文章:《当前形势下财政政策大有可为》,怼财政部财政政策太不积极甚至“耍流氓”,后来财政部有人匿名回应。

新闻3:中投回国救主的故事——


知情人士称,全球最大主权财富基金之一的中国投资有限责任公司(CIC),希望能够参与中国国内股票市场和债券市场。中投已经为申请投资国内资本市场做了相关准备工作,但目前尚不清楚中投是否已提交申请或当局是否会批准。

把这三个故事串联起来,说明了一个情况——央妈的印钞机,最近有点印不动了。

有人会说了,不缺纸不缺电也不缺油墨,机器又不怕坏,有啥印不动的?

哎,你们这些人啊,图样图森破,有时候太Naive!



国家印钞,你以为是你家打印纸啊,想印就印?

当代货币体系被称作“信用货币”,纸币完全靠 “政府信用”支撑,要想货币有信用,凡是正常国家(如委内瑞拉、津巴布韦以及朝鲜之流的就算了),印钞必须有货真价实的抵押品,有一份抵押品才能印一份钱,哪有随随便便印钞的?

欧美日英这些西方经济体,其政府信用一向很好,一般是用政府国债作抵押发行货币,对于绝大多数发展中国家,政府信用不行,那就用外汇做抵押来印钞,有一份外汇,就印出一份钞票,只有那些烂得不能再烂的国家,才会想着完全凭空印钞。

至于我们中国嘛,用来印钞最主要的抵押品,当然也是外汇。

为什么人民币最近20多年来如此坚挺,就是因为我们一直坚持用外汇作抵押品,下图是2014年末人民币抵押品的构成情况,当时外汇占比高达80%呢。


不过,严格用外汇做抵押品来印钞,可能存在两个问题:


一、外汇流入过快,国家不得不大量印钞,会让国内通货膨胀;

二、外汇流入太少,甚至外汇净流出,这会导致国家不能印钞,会造成国内通缩。

第一种情况,是2003年一直到2014年中国的情况,当时我们的外汇储备一路上涨,按照央妈规定的汇率,大量的人民币被刷刷刷地印出来,所以人民币在10多年的时间里,绝对是对外升值,对内贬值……

下图就是中国外汇储备自2002年以来的变动情况,单位为百万美元。


从上图你可以看到,第一阶段的问题我们已经过去了,现在我们经历的是第二个阶段——外汇流入减少阶段。

随着2014年以来中国外汇储备开始降低,为了保持印钞量,用外汇充当抵押品的印钞比例也在降低,也导致了人民币汇率出现贬值。下图就是最新的、截止到2018年6月份央妈的资产负债表(人民币抵押品构成),你看,外汇占比已经大幅度下降到了59%。


很奇怪的,全世界央妈的脑子里都有个蛆一般的概念:通胀没啥大问题,通缩才是大麻烦。

所以,外汇流入的时候没啥大问题,但外汇流出让央妈印钞减少的时候,一切都变了:


一定要印钞;

一定要印钞;

一定要印钞。


重要的事情说三遍。

想要印钞,家里没有新的外汇储备了,你说咋办?

于是嘛,“新闻3”的故事就传出来了,当年是央妈通过财政部给了中投公司外汇,中投公司才能出海投资,现在央妈需要,是不是该回国救主呢?

关于这个问题的详细分析,我在上一篇文章里已经写了,此处不再赘述。

从上面的三幅图中就可以看出,从2014年末到现在,外汇储备由3.84万亿美元降低到现在的3.11万亿美元,可央妈的印钞总规模减少了吗?

当然没减少。


不仅没减少,还增加了呢!


从33.82万亿元人民币变到了36.27万亿元人民币。

央妈这是变了什么戏法呢?

对比2014年末和2018年中的抵押品类别构成,你会发现有一个项目暴增,从2.5万亿暴涨到10.3万亿——这个类别的名字叫做“对其他存款性公司债权”。

这名字,听起来是不是灰常的神秘、怪异和高大上?


哎,其实本来一点儿都不神秘——说白了,就是你去存款的银行。


没错,就是工商银行、建设银行、农业银行等所有你知道的存款贷款银行。

嗯, “新闻2”的故事这就来了。

央妈怼财爸的核心集中在2条:减税与地方债,都与央妈印钞关系密切。

财政部天天说,自己为人民群众减税降费超万亿元。


央行研究局局长徐忠坦言,这些年的财政收入增速一直高于GDP增速,减税是假的,中国的财政透明度很不够,信息披露大而化之,缺少公众监督,我都看不懂你们的财政报表。


财政部一直说,为了帮助经济发展,我们实施的是“积极的财政政策”。


徐局长则很不客气地怼上了:没有赤字增加的积极财政政策就是耍流氓。

有人该问了,徐局长为啥希望国家有财政赤字呢?


答案是:有财政赤字,就意味着财政部必须发行国债,有了国债,那么央妈就可以用国债来充当印钞的抵押品——前面说了,西方国家都是这么做的,国债代表着一个国家的信用,对中国目前来说,也是除了外汇之外最好的印钞抵押品。

的确,如果我们对比2014年末和2018年6月份人民币抵押品的内容,会发现国债(类别名称为“对中央政府债权”)不仅没增加,反而从15313亿元减少到15274亿元……


这,这,这让央妈情何以堪?

财政部很鸡贼啊,不肯担责任发国债,却要求央妈把不想还债、信用不佳的地方政府债务给纳入印钞的抵押品范畴,这真是叔可忍婶不可忍啊!

对就是下面这个由财政部牵头的文件。


这份文件末尾提到:

地方债纳入中央国库现金管理和试点地区地方国库现金管理的抵(质)押品范围,符合条件的地方政府债券,按中国人民银行规定,可纳入部分货币政策操作的抵(质)押品范围,纳入商业银行质押贷款的抵(质)押品范围,并可按规定开展回购交易。

2014年底到2018年6月份,那个神秘的“对其他存款性公司债权”额度暴涨,增加了近8万亿元——与此同时,中国地方债发行也从2015年的不足2万亿元,迅速增长到2018年6月份16.8万亿元的规模。

可想而知,央妈的抵押品库里塞满了地方债,要是哪个地方政府真的开始耍流氓出现问题,你说让央妈怎么办?

央妈很委屈啊!所以,徐局长对地方债也是一肚子火:


“……,这种做法可能引发地方政府的道德风险,偿债意愿降低,将财政风险转嫁金融部门,势必增加金融机构出现坏账的风险,甚至引发系统性风险。”

“地方政府的去杠杆不能只关注负债方,更要关注资产方,完全可以通过资产出售、兼并重组等方式来缓解债务风险。”

啥意思呢?就是财爸你该好好管管你这些熊孩子(地方政府),实在不行就卖点儿资产,兼并重组,别特么总是想着把还不上的债务抵押给银行,让我们印钞解决,将你们的财政风险转嫁给我的孩儿们(金融部门)!

要知道,就在2018年5月份,人大财经委副主任委员贺铿就曾经说过:中国的地方债大概是40万亿,但地方政府就没有一个想还债的,甚至许多地方连息都还不起!

这下,你能明白央妈为啥怼财爸了吧?

面对床破对全部中国输美商品恶意增加灌水,近期内指望我们外汇储备增加显然不大现实,而“没有一个想还债”的地方政府的债券,央妈已经配了8万亿元,占了地方债总发行规模的一半。与此同时,大领导还让我保证“不发生系统性金融风险”,国务院还让我支持创业创新和小微企业发展——

没有抵押品,就没有办法印钞。


我能怎么办?我也很绝望啊!

你可能很难想象,持续20多年高速扩张的央妈资产负债表,自2017年底以来居然出现了下降:

2017年12月底,央妈资产负债表规模36.29万亿元;

2018年5月底,央妈资产负债表规模缩到了35.61万亿元。

无奈之下,6月1日,央妈发文扩大担保品范围,就是因为印钞印不动的原因啊!


当时发文说,新将AA级和AA+的小微企业、绿色企业以及“三农”金融债券、信用债券及贷款纳入麻辣粉(MLF)担保品(抵押品)的范畴。

意思其实是说,信用差不多的小微企业、绿色企业和三农债券,我都给你们当抵押品了,这就是明显的新增印钞抵押品类别。

你想想看,要是人民币抵押品足够多,怎么可能需要这些接近垃圾债的担保品来印钞?

然而,根据中信证券测算,当时的那次抵押品扩容,理论上只能增加4000亿至6000亿元的抵押品,相当于当时MLF规模的10%~15%。

所以,很快这批抵押品就给用完了。

抵押品又没了,咋办?


于是,“新闻1”就来了。

“新闻1”的故事,说白了,其实就是央妈直接找到自己的孩儿们说,抵押品的范围由AA级进一步降低啦,只要是实体产业,垃圾债也无妨,你们配吧,我给你们纳入担保品,按照1:2的量发放麻辣粉!

有人,居然把这个解读为资本市场的超大利好——我想,这家伙一定是在看空人民币!

好好好,好个屁!


明确指导孩儿们将垃圾债纳入MLF担保品,进一步说明了央妈印钞缺乏抵押品,说明按照以前的方式,中国扩张货币存在着极大的困难,资本市场将继续紧缩。

短期内来看,房地产、股市什么的,估计都不会有什么好果子吃!

也正是因为按照当前的规矩,央妈的印钞机印不动了,而2018年6月份中国的广义货币M2的增速已经再创新低8%——为了继续扩张整个国家的信用,接下来要不了多久,我猜央妈又该降低准备金率了……


实际上,自2014年外汇储备开始下降以来,央妈一直都在满中国的给人民币找新的抵押品,但正是因为新的抵押品——地方债信用不足,但其规模巨大,导致了新一轮的股市暴涨,然后是房价暴涨,金融市场迄今为止为此呕吐不止。

新的垃圾债做锚,其信用很可能连地方债也不如,关键在于其纳入央行抵押品的规模。倘若规模不大,结果除了让人民币汇率贬值一点儿之外,暂时可能不会有其他太大影响,金融市场也会依然延续“去杠杆”的大趋势。

最后,特别特别特别要强调的是,全世界央妈们的货币箱子里,印钞的工具实在太多太多,只是说按照目前的规矩(比方外汇储备抵押、高等级债券抵押)央妈印钞印不动而已,还是没有被逼到某个份上。要是真逼到了某个份上,不顾及这些规矩的话,别说几千亿上万亿,哪怕是100万亿元,也是一瞬间就印出来了。

要知道,凭空印的话,100万亿,也不过是津巴布韦一张纸币面额!

有空了我会专门写一篇文章,名字就叫做:央妈们的工具箱里,到底有多少印钞黑武器!


点评

海!外直播 t.cn/RxmJTrC 禁闻视频 t.cn/RxkPOKC 这几年,皮鞋功能被无限放大,成了食品、药品界的“百变星君”。从此,皮鞋不再被踩在脚下,而是乔装打扮,登上了人们的餐桌。它可以是酸奶,可以是果冻,还可以是胶囊   发表于 2018-8-12 17:37
坚持在一线的证券营销员们,让我们静静等待牛市的到来

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精华

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发表于 2018-8-8 16:48 | 只看该作者
学习了,谢谢楼主分享

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精华

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投行|PE|风险投资
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发表于 2018-8-10 16:35 | 只看该作者
反正没钱就开始印刷,一发行就是钱。
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